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独家:美国住宅太阳能崩了光伏产业“寒冬”还很长

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独家:美国住宅太阳能崩了光伏产业“寒冬”还很长

2024-01-21 04:29:45

  因为资金不再便宜,补贴成为政事题目,欺骗指控屡见不鲜,行业倒闭能够即将莅临。

  Sunnova Energy International首席实行官威廉·约翰·伯杰坐正在息斯敦总部一张险些空无一人的20人集会桌前,看起来轻松又自负。他精明的白衬衫没有扣上,一头茂盛的黑发,没有一丝灰白的踪迹。50 岁时,这位出生于得克萨斯州、具有哈佛大学MBA 学位的农科工程师将Sunnova 打变成了美邦第二大室第太阳能拓荒商,生意掩盖39万户屋顶,总发电量到达2000兆瓦。然而,他玩笑道,“假若你喜爱牵记,你就来对地方了。”

  正在过去的12个月里,Sunnova 营收7。22 亿美元,净亏折3。3亿美元。其股价目前约为10美元,较2021年高点下跌 80%。华尔街对该公司公布的债券感触紧急:其2021年发行的4亿美元高级无担保债券将于2026年到期,最初的利率为 5。75%,但现正在的收益率为14%——假使看待垃圾债券来说也是很高的。但伯杰流露,假若呈现经济衰弱或融资疾苦(比起高利率,他更珍视这两种处境),那么庞大磨练就会到来。他说,正在最坏的处境下,他能够会缩减50%的本钱,甩手寻找重生意并辞退己方。

  正在美邦,室第太阳能发电的光彩岁月并不长久。2022年,70万个屋顶安设了创记载的6 吉瓦峰值发电量,使室第太阳能总发电量到达40吉瓦,险些足认为洛杉矶和费城供电。越来越众邦度,蕴涵美邦,都插足了与中邦的比赛,导致太阳能电池板和逆变器价钱降落,这必然水准上激动了该行业的兴隆。

  最首要的是,2022年8月,拜登总统订立了《通胀缩减法案》,这是一场可再生能源补贴的狂欢。法案将太阳能税收抵免从26%降低到30%,并将光阴耽误至2032年,这意味着美邦政府能够必要每年承受80亿美元的用度 一连起码十年。

  假使这样,室第太阳能行业仍陷入主要逆境。利率快速上升,减弱了新室第体系的需求增加(这些体系平淡必要融资),也减弱了为安设现有体系而发行的210亿美元债务的价钱。室第太阳能金融机构Sunlight Financial正在10月申请倒闭时畴昔因归于高利率。(该公司于 2021 年通过 SPAC 上市)Sunlight寻求倒闭回护两天后,总部位于旧金山、年收入达 23 亿美元的室第太阳能行业的最大企业Sunrun流露,将冲销12亿美元的商誉,要紧来自2020 年对Vivint Solar的32亿美元收购。

  利率飙升惹起了人们对这个行业中其他题方针体贴,该行业不单设置正在便宜资金的根柢上,并且还设置正在可疑的管帐和税收抵免轨制(2005年降生)的根柢上,该轨制招致了激进的索赔,有时乃至是欺骗性的。Sunrun的股价较2021年高点下跌了90%,面对着来自做空者的一连压力,后者声称该公司虚报明确税收抵免。正如沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的一句名言:“直到潮流退去,你才理解谁正在裸泳。”正在给《福布斯》的邮件复兴中,Sunrun辩称其全盘做法均是正当举动。

  做空者并不是独一的音响。一位行业举报人告诉美邦邦税局(IRS),虚报的税收抵免索赔景色正在室第太阳能行业至极一般。美邦邦税局显露任何动静,但举报人的讼师以为,邦税局仍正在探问该举报人的指控,这能够最终为其取得一笔丰盛嘉奖,即追回资金15%至30%。

  戈登·约翰逊(Gordon Johnson)所正在的纽约精品股票磋议公司要紧为卖空者供给任事,他乃至将室第太阳能行业暂时的危害与15年前的次贷危急举行比拟:“这是一场债务庞氏骗局。他们持续地发行更众的债务来资助项目,但这些项目并不行爆发他们所说的收益。”

  做空者不是正在自说自话。约翰·伯劳(John Berlau)是华盛顿特区的自正在主义智库比赛企业磋议所(Competitive Enterprise Institute)金融战略主任,他预测:“将会有某种清理。”

  室第太阳能生意向来面对一大阻挡:高亢的前期本钱。一个新的7。5千瓦室第屋顶太阳能体系的本钱正在20,000 美元到45,000美元之间。税法正在必然水准上减轻了这笔用度,但申请联邦补贴并不浅易。一面联邦税收抵免最终会将30%的税款返还给房东,但该抵免不行退还,这意味着你只可正在安设太阳能电池板当年所缴纳或拖欠的所得税中申请抵免。但你不会从美邦政府获取补贴支票,然而可能将未操纵的抵免额度结转,以抵消改日几年的税款。最终结果是:大家半家庭不行或不会自掏腰包支出安设用度。

  该行业的两个要紧处置计划都依赖于便宜资金。一是向信用优异的房东供给全额安设用度的贷款,外面上他们可能用较低的电费和最终获取的税收抵免来支出(平淡赶上20或25年)。安设商供给的贷款有时低于商场利率,并正在预付用度中包罗了非常的息金费。然后将消费贷款证券化出售。现已倒闭的 Sunlight和太阳能贷款商场头领者 GoodLeap就采用了这种形式。当利率较低时,这项生意至极有利可图。GoodLeap的共同创始人兼首席实行官海耶斯·巴纳德(Hayes Barnard)搭乘这辆便宜速车,身家一起飙升至37亿美元,跻身《福布斯》美邦400富豪榜。

  另一种办法比拟古代。安设商(如 Sunnova或Sunrun)不停具有屋顶上的面板,而房东会订立一份平淡为期20年的购电订定(PPA)来添置电力。如许太阳能公司或其投资者可能申请相似的30%投资税收抵免。这种融资办法蓝本正正在失落商场份额,但《通胀缩减法案》允诺直接出售可再生能源税收抵免,从而激动了这种融资办法的生长。

  然而,假使正在《通胀缩减法案》出台之前,全邦上很众相似Sunrun和Sunnova的公司就能向具有大额税单的红利企业出售税收抵免,从而筹集数十亿美元。这些“税收收益”型投资者支出30%的本钱,然后正在两年内以税收抵免的外面收回险些全盘资金,还具有了投资绿色能源的光环,以及非常的回报。该商场的要紧参加者蕴涵Alphabet、Meta、美邦银行、摩根大通合众银行富邦银行。

  正在此形式中,债务融资(以资产增援证券的外面)涵盖了70%的大局部本钱。当利率处于汗青低点时,固定收益投资者争相添置订价与高级公司债券相似的太阳能债券。过去十年中,Sunnova和Sunrun 阔别发行了45 亿美元和35亿美元的资产增援证券。但现正在投资者可能通过钱币商场基金获取5%的无危急收益,他们哀求更高的收益率。“你务必反应出利率上升的真相,是以本钱构造也就更高,”伯杰叹了语气说。

  卡森·布洛克(Carson Block)最初因揭发中邦公司的可疑管帐举动而闻名。他正在得克萨斯州奥斯汀的公司浑水资金做事(Muddy Waters Capital),该公司名参考了一句中邦谚语:混水摸鱼。一年众来,这位47岁的讼师转型为激进卖空者,向来将矛头指向Sunrun,以为该公司操纵了过于激进的预设,夸张了室第太阳能体系的估值,误导投资者并索取了过众的税收优惠。

  人们能够会以为,为税收抵免方针设置太阳能体系的根柢很浅易:添置太阳能面板、逆变器和修筑,然后雇用几一面将其安设到屋顶上?这即是房东们的思法。

  比拟之下,正在购电订定局部,目前美邦邦税局允诺的做法是是凭据屋顶体系爆发的收入净值来评估其价钱,以告终投资税收抵免和融资。这涉及到许众假设:将全盘预期的改日现金流(要紧房东20年内支出的电费)相加,减去预测的保卫和其他本钱,然后运用贴现率。

  布洛克声称,Sunrun 低估了年度保卫本钱和太阳能体系输出退化的速率,同时未能储蓄现金,以支出改日20年内差遣工人从屋顶上拆除旧电池板的用度,但这些都应当纳入计划。然而,Sunrun为其管帐做法辩护,凭据公认管帐法例,它不必要为拆除体系储蓄用度,由于体系的操纵寿命赶上20年。

  布洛克以为Sunrun 的另一种评估做法也令人恐惧:正在计划预期改日现金流时,Sunrun将即将取得的30%投资税收抵免的价钱计划正在内。也即是说,为申请税收抵免而提交的体系的评估价钱中包罗了税收抵免的价钱。布洛克说,“这是对邦会妄思的无理评释”。

  但Sunrun辩称,这种做法“是行业准则”,反应了这笔业务的经济效益,公司税投资者对此也寄予厚望。但昨年 6 月,美邦联邦索赔法院驳回了一项简捷判断动议,裁定加州大型陆优势电场Alta Wind 无权将任何“与可再生能源补贴的溢价”纳入其税收抵免的本钱根柢。基思·马丁(Keith Martin)是华盛顿诺顿罗斯富布赖特讼师事件所的讼师,特意磋议业务和税收,他警戒称,美邦邦税局或法院畴昔能够会对室第太阳能税收抵免采用无其它逻辑。

  10月底,布洛克又提出了一个危害信号:政府哀求公司周到注释已竣工、已连结和进入操纵的体系数目,但Sunrun向投资者讲演的做事客户数目众于向政府讲演的数目。布洛克的讲演称,2022年,这种分歧令Sunrun为14,390个不存正在的体系申请了2。05亿美元的税收抵免。但Sunrun流露,两组数字都是无误的,但丈量的实质分别:惟有正正在付费操纵的客户才会向联邦政府讲演,而其向投资者供给的讲演则蕴涵“预付任事合同用度或已安设体系但尚未初阶计费的客户数目”。

  太阳能屋顶发电。源委十年的兴隆之后,室第太阳能现正在供给了美邦全盘电力的 2% 和绿色电力的 6%。

  固然卖空者将最横暴的火力瞄准Sunrun,但这位举报人向美邦邦税局显露,众个行业参加者都存正在抬高太阳能估价的欠妥举动,以此申请逾额投资税收抵免。该男人是一名金融家,因投资一家倒闭的太阳能公司而遭受失掉,他于2018岁首度向美邦邦税局提出索赔。其代劳讼师是罗伯特·克努茨(Robert Knuts),后者是纽约谢尔·特里蒙特公司(Sher Tremonte)的合资人,也曾承担美邦证券业务委员会(SEC)的法律职员。他提到,他的客户将不停向美邦邦税局供给消息,这说明探问仍正在举行中,但邦税局不会显露相干消息。

  与此同时,Sunrun正在向 SEC 提交的文献中披露,该公司的一个投资基金和三个投资者正正在继承美邦邦税局的审计,审计实质涉及他们若何计划用于税收抵免方针的平正商场价钱。Sunrun 已就此类索赔对投资者举行了抵偿。该公司淡化了审计危急,告诉《福布斯》称,这“并没有占用咱们许众光阴”。

  迪恩·泽布(Dean Zerbe)是一位华盛顿讼师,曾正在 2000 年代承担参议员查克·格拉斯利(Chuck Grassley,爱荷华州共和党人)的税务照应时间撰写了美邦邦税局举报人法,他指出,固然美邦邦税局喜爱“打猎大猎物”,但切磋到极少题方针吞吐性,可再生能源企业能够只需一句“去吧,不要再犯警了”的劝告就能遁过一劫。

  假使这样,布洛克和约翰逊臆度,假若美邦邦税局确实选用态度,投资者能够不得不清偿数十亿美元的虚增信贷。这方面有一个极度值得注视的先例,那即是2019 年,巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司不得不纪录一笔3。77 亿美元的税出入付,以抵消其通过 DC Solar 获取的税收抵免。

  DC Solar 是一家总部位于加利福尼亚州贝尼西亚的公司,该公司从投资者那里获取了9。12亿美元的税收抵免,由于这些投资者以为他们添置的是 1。7 万台便携式太阳能发电机,不过这些发电机根基不存正在。其后,DC Solar 公司创始人杰夫·卡波夫 (Jeff Carpoff) 和保莱特·卡波夫(Paulette Carpoff)因庞氏骗局而阔别正在联邦缧绁服刑 30 年和 11 年。伯克希尔正正在告状 DC Solar 的审计师 CohnReznick 和评估师 Novogradac & Company,指控他们未能展现欺骗举动。(两人均含糊对此事负有仔肩。)

  回到息斯顿,伯杰很思把Sunnova 与 Sunrun 分别开来。他流露,Sunnova 拥罕有亿美元的现金储蓄,可能用于支出最终拆除屋顶的用度;他不会诈骗投资税收抵免来抬高估价,以获取更众税收抵免;他向政府和投资者讲演的客户总数是相通的。伯杰并不回避合于其他评估身手的争吵:“与管帐相干的繁杂性是咱们最大的题目。咱们都指望这种繁杂机也许消灭。”

  不得不说,伯杰有一个好处是,这么众年来他向来也许吸引资金,假使他的回报口角各半。他正在得克萨斯州深重的人脉对此也很有助助。伯杰高中时曾正在布莱恩大学站踢橄榄球,正在得克萨斯农工大学练习土木匠程,然后正在安宁公司以柜台做事初阶了己方的职业生存。安宁公司倒闭后,他赶赴哈佛商学院深制,然后返回息斯敦,正在那里首创了一系列不太告成的可再生能源企业,蕴涵室第太阳能安设、金融公司,以及其后被销毁的生物柴油简练厂。

  伯杰于2012 年创立了Sunnova,并正在2019 年的IPO中筹集了1。7亿美元,其市值正在2021年到达靠拢60亿美元的峰值。伯杰运用了他从前学到的经历教训:设置一支区域性或寰宇性的安设步队太难了。“你无法增加劳动力范畴,”他说。从一初阶,Sunnova 就将全盘安设做事外包给本地公司,并仅正在寰宇界限内运营一支由 380 辆卡车构成的保卫车队来应对体系题目。

  切磋到该行业面对的疾苦,伯杰现正在有点颠三倒四。为了坚持旧资产增援证券的壮健现金流,Sunnova 添置了数百万笔违约太阳能贷款,这些贷款的房东甩手付款,身手职员不得不把太阳能面板卸下来。比方,该公司从 2019 年发行的债券中回购了近 400 万美元的违约贷款,使其讲演的拖欠率仅为 2。5%,而不是 4。25%,并规避了债券合同中的触发条目。如许一来,现金就能源源持续地从这些债权瀑布中流出。(现金开始流向股权投资者,然后是优先债务、次级债务,终末流向 Sunnova 的平凡股。)

  “通过收购不良贷款来约束拖欠,使 Sunnova 的太阳能贷款发扬看起来比实质处境要好。”对太阳能持消极立场的纽约剖释师约翰逊流露。

  伯杰以为,经济衰弱即将到来,但他对峙以为,正在疾苦时刻,美邦度庭将缩减其他开支,乃至甩手支出典质贷款都还不会甩手支出电费。但这种说法值得商榷,由于凭据邦度能源援助董事协会的数据,截至 3 月份,约 16% 的美邦度庭拖欠电费。比拟之下,惟有 1。7% 的房东拖欠典质贷款。

  除了利率和经济衰弱的顾忌以外,伯杰还面对另一个题目:加利福尼亚州。加州的室第太阳能基地需求占全美现有基地需求的38%,但该州的章程禁止新修室第体系向电网回售电力(2023 年 4 月前安设的体系仍可回售电力),这对该州的需求变成了阻滞。这意味着新客户必要添置高贵的电池来存储阳光映照时爆发的众余能量。伯杰一经缩减了他正在加州的贩卖步队,并正正在实行特斯拉的Powerwall 电池,该电池也有资历获取 30% 的抵扣。他说,当人们认识到己方可能正在没有电力公司的处境下生活时,“人们就会剪断电源线”——这位补贴迷绝不遮蔽地诘问电力公司是“低效囚禁的垄断企业”。

  伯杰渴望的即是这种低效用会带给他红利。他指望筹办不善的公用行状公司不停降低电价,这让他也可能降低电价。他还渴望政府供给更众的周济。比方,他正正在诈骗美邦能源部的一项新布置,为 Sunnova 将正在改日几年内发行的债务供给 30 亿美元的贷款担保,为大约 10 万户家庭安设太阳能修筑,此中极少家庭位于波众黎各,那里的电网不屈静且电价高亢。

  2023 年,Sunnova筹集了 9 亿美元的太阳能资产增援债务和 5 亿美元的税收权力,低于 2022 年筹集的11亿美元债务和 6 亿美元股本。该公司本年的亏折额是昨年水准的四倍,并且它从未红利。

  伯杰流露,假若他无法筹集更众资金,Sunnova 正在现有体系中的少数股权仍将每年如故能爆发 1 亿美元的现金流(不含支付)。届时,他将辞退贩卖、商场、财政和国法部分的员工,以及他己方,只保存计费和收款、380 辆保卫卡车及其身手职员。(然而不要替他顾虑,他一经通过股票贩卖入账了900万美元。)

  “流入明净身手范围的活动资金正不才降。”伯杰忧心忡忡地说,“(这个行业的)人们都正在疲于奔命。”

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